中国芯片制造商领导者再实现关键突破；中国的债务本身不是问题，真正问题是……
债务泡沫终结让中国梦搁浅；独家洞察：关于此轮美国通胀的成因和应对手段的思考；阿里高层换血
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独家洞察：关于此轮美国通胀的成因和应对手段的思考
杨天
历史上不同国家的通胀主要原因或来自于生产体系被破坏后的供应不足或来自于货币过度发行带来的商品价值重估。而当两者同时发生时，比如一战后的德国和抗战内战后期的中国，则通胀恶性加速。给人们巨大心理冲击，造成的人们对通胀的恐惧。延续至今这些国家政府和人们倾向于对货币政策采取相对保守的手段，把控制通胀作为货币政策的主要考量。
相对来说，在近代史中，两次大战都没有涉及到美国本土，其本国生产能力非但没有收到战争的破坏，因为战争带来的需求高涨进一步刺激了产能的扩张。由此美国人最大的历史阴影来自于20年代大萧条带来的通缩，而不是70年代的通胀。美联储，白宫，国会甚至经济学家更多地关注如何应对资本主义市场体系下周期性的通缩，对于宽松的货币发行有更高的容忍度，对通胀也相对不那么敏感。
顺便说一下，通缩的成因在大部分情况下并不是因为人们通常认为的生产过剩，而往往是处于经济周期中低迷时期所带来人们对未来的经济前景的担忧，这种担忧造成人们短期内改变消费习惯，增加存款从而造成需求的不足，比如中国目前的经济状况有这样的现象。经济的下行周期造成荣景时杠杆率过高的企业连环（甚至金融机构）倒闭，造成了市场交易各方对交易对手信用的疑虑，极端情况下造成整个交易机制失灵甚至冻结。凯恩斯政府干预的理论就是针对这样情况开出的药方。最终罗斯福新政以此将美国从大萧条的通缩中拉出。15年前，及时的政府干预避免了2008年金融海啸带来再一次类似于当年大萧条的恶果。这样的政府干预是必须的，虽然也有副作用。这不是本文讨论的关注点。就不再深入讨论了。
之前美国历史上最大的通胀发生于70年代。经济学界对那轮通胀有各种不同的解释。保守的经济学家把通胀归结于工会推动了劳动力成本高涨。经济阴谋论信徒把通胀归罪于美国之前取消了布雷顿森林体系建立的美元金本位制度。自由主义反战人士把通胀归罪于成本高昂的越南战争造成的政府赤字和货币超发。但大部分主流经济学家的观点都把最后解决通胀的主要功劳归功于强硬派的美联储主席沃克，认为他的强硬加息手段最终驯服了通胀，让美国经济恢复到了正常的水平。我不完全同意这个说法。在我看来没有全面的理解70年代美国通胀的根本原因，同时简单地把驯服通胀的成果归功于沃克的强硬加息手段正是美国此轮对抗通胀不利的根本原因。
美国70年代的那轮通胀固然有工会推动了生产中人工成本的因素。放弃金本位给美国政府带来发行美元的更多自由度的便利增加了其调节经济周期的工具效能，越战也确实给美国政府开支带来负担，给美国经济很多方面带来影响等等…但那轮通胀最重要的成因恰恰是美国那段时间生产力提高遭遇了瓶颈，加上遇到了中东石油危机的能源价格飙升，但生产率的不能提高就难以吸收生产资料的价格成本上涨，也就造成了最初成本推动型的通胀。这样的通胀使得美国企业更面临着德日代表的新兴经济体更有效更低成本的产能的挑战。美国政府美国企业都太晚才意识到了这样的挑战，然后匆忙的以贸易战，以广场协议等方式应对这样的挑战，造成了供应链的不确定和扭曲带来的零售端产品的涨价。高利率造成短期金融成本的上涨更近一步加剧了通胀…现在看来70年代到八十年代初的通胀和当今的情形有着非常多的相似之处。
在我看来，沃克用高利息的手段对抗通胀并不合适，可惜在美国的体制设计下联储甚至白宫的工具箱中并没有其它更趁手的工具，是不得已而用之。用高利息来对抗生产力瓶颈和供应链体系不稳定造成的成本推动型的通胀，对抑制人们的通胀预期有效果，但除非把经济打入彻底的衰退才能达到彻底扭转通胀的目的。可问题是以衰退来对抗通胀不但是错误的，也违背了经济调节是促进经济发展的初衷？？讽刺的是沃克的强硬货币政策造成了最大牺牲者正是启用他的卡特总统！卡特最后因为经济状况的不佳成为了除了尼克松之外被评价最低的总统之一黯然落选第二任。承担了沃克经济学的所有后果。
但历史的诡异之处在于沃克经济学造成的经济下行周期给之后经济周期性上升奠定了基础，成就了里根总统的盛名。美国经济的困境和之后即使贸易战也阻止不了的全球化又给美国经济造成了以高科技为亮点的下一轮经济转型，更成就了克林顿总统主政时期的IT革命。克林顿时期新的全球化提供的低生活成本，全球化加强了美国作为全球资本市场中心，全球科技人才和美国大陆的创新机制。在这四重有利因素的推动和引领下，美国进入了短暂的完美经济巅峰：低通胀，高增长，甚至政府没有赤字。而其经济对手日德，政治对手苏联华约都完全失去了对抗的能力，成为了其经济的附庸或解体崩溃。中国则加入了美国阵营，成就了邓小平那句名言：所有美国的朋友都富了…似乎历史真的就此终结了？
可今天复盘来看这一切真的就是沃克和以卡特（及之后里根）代表的美国政府最初完美无缺的设计吗？如果没有之后苏联因为其僵化的体系的崩溃，没有日本因为应对货币升值的经济政策错误造成的失落30年，没有中国加入美国阵营造成了新一轮全球产业供应链，特别是如果没有以上因素造成的新一轮让人目瞪口呆的全球化供应链大革命，从而为美国大规模的IT革命提供了完美的市场条件，引领了全球资源和市场的大组合…如果所有这些都没有发生的话，沃克的高息对抗通胀手段会一定带来后面那么多年的美国经济成功吗？今天看来，这个问题的答案是不明确的，需要再一次审视和诘问。
这一轮通胀的主要成因和70年代有着很多的相似之处。阿富汗伊拉克战争类似于当年但规模缩小了的越战。俄乌战争和之后的禁运造成的原材料成本高涨类似于石油危机，虽然没有那么极端。关键是新冠和贸易战带来的供应链不确定性因素要远大于当年针对德日生产体系所开展的贸易战。川普总统后期中美贸易战在互升关税后的暂时平衡短暂休兵的意义（或者无意义）在影响方面也不如广场协议那么明确，虽然在我看来广场协议也是劳而无功的，因为并没有给美国的制造业的衰落提供了任何转机。讽刺的是对抗类似原因造成的通胀，联储和白宫采用了类似当年沃克的政策。我对鲍威尔评价中性，我对耶伦观感正面，可我仍然对这次的工具使用不能苟同。但我也理解：和当年的卡特总统和沃克一样，目前白宫和联储也同样没有趁手的工具。只是面临的局面和对手要远远比70年代复杂和难缠，市场也远远比当时多层次更丰富更多的不同演变可能性…那么这次会不会成功？
做关于未来的预言总是困难的，有关于经济的预言更是不容易。可能会犯的错误可能性太多了，而正确符合未来情况发展的预言只会有一个。但在做预言之前，我们能不能设想一下：如果是在一个完美的体制设计前提下（当然世界上并没有一个国家是符合这种假设情况的）美国政府和联储可以在没有体制羁绊下创造任何合适的工具去应对这次通胀的挑战，也不受社会政治正确和选票的影响，他们应该如何做？
在我看来大多数的答案是显而易见的，经济学家和客观的政治学者对此也应该有共识：首先应该是对美国社会人们日常生活中花费最高，政府负担最重的医疗和医疗保险体系入手，进一步完善奥巴马总统开始的医疗改革。政府出面扩大公费医疗部分，同时政府的医保部门负责和医疗医药的谈判，把明显比其它发达国家贵很多的医疗费用降下来。其次是增加国家对公立大学营运和收费的规范管理，把公立大学的教育费用控制好，同时鼓励发展技术类工程类学校，分流一部分高中毕业学生的学习就业发展途径。降低教育成本对普通中产家庭的负担。教育和医疗的减负对中产和低收入家庭的实质利好是抵消商品价格通胀最好最有效也是最道德的手段。降低这两者的费用是让美国整个社会重新建立综合竞争力的最好手段之一。
美国产业回归的努力面临最重要的挑战是其工业劳动人口供给的缺乏：适龄劳动人口缺乏必要的工作技能，也缺乏对这种蓝领工作的热情。联邦政府应该考虑对工业就业的劳动人口特别是收入低于设定水平的人群提供定向的联邦所得税减免，以税收为杠杆吸引更多的适龄人口流入生产行业为产业回归提供条件。同时有选择地放松劳工长期签证。年轻的劳工签证和要求这些签证人必须购买商业的医疗保险，以及这些外来年轻劳动力按正常交付的所得税，对美国整个社会的提供了净贡献，也增加了产业工人的劳动供给。
美国政府强调的去风险政策，增加了和中国的无谓冲突，在实际操作中所得的效果并不理想。可这种努力是国会中两党唯一能达成共识的话题。在这个议题上，民共两党应该着眼于长远解决方案，设计机制，即当任何主要消费领域的某类商品从单一国家的进口份额达到绝对多产生了供应链的依赖风险时，“去风险”关税机制就会被自动触发，对该国的某种商品开征特别关税，以鼓励市场竞争。该机制的设立不应该以某单一国家为对标物。目前设立的这个机制很可能对中国进口商品产生负面影响，但未来也可以以此来规范新的新兴国家的进口商品。避免今天和中国的贸易困境未来在印度崛起时再一次遇到类似麻烦。这个机制作为法律的建立应该在未来的某个先定的时段（比如5年后）而不是立即开始。由此给美国流通企业可以在可预期的进度表中规划期准备工作，避免这次新冠期间的各种突变。而各种突变往往是资本主义体系最难有效调节应对的情况，这次通胀的很多推动因素来自于体系应对这种突变的不良应激反应，给五年宽限期能极大的减低应激反应的没有效率，降低通胀的烈度。
所有如上的建议都是从通胀的基本成因出发，针对每个具体行类逐项的价格上涨做应对，而不是用升息的铁锤去打击像钉子一样的通胀、粗鄙，不精确，效果也可疑。只是可惜因为政治体制的设计，因为两党的对抗的进入死结，因为两党各自极端的政治口号和分裂的基本支持人群。这样的解决方案甚至都很难被两党中任何一方认真考虑。
就此大胆的预测一下美国这次通胀的前景：因为这次通胀的成因是去风险引起了供应链应激性的无效率的过度反应，加上部分新冠期间经济刺激措施造成的货币宽松，和2021-22年商品成本推动的价格上涨三重因素带来的消费者对未来的通胀预期。三个因素中后两个高息政策已起到了部分效果，第一个因素的大部分在被消化的过程中，美国的这轮通胀确实已到了尾声。更考虑到美国大选在即，拜登同和他配合不错的联储会在明年开始强力扭转高息政策，以扭转人们对经济现状和对政府的不满。在高息政策转变情况下，又加上劳动力供给的缺口仍在，去风险的政策还在，产业回归并没有实现（也不可能实现）的情况下，消费品价格相当长时间仍然会保持着远低于新冠三年但明显高于以往二十年水平的增长速度，美国低收入阶层的实际收入水平难以得到真正的改善。
通胀是被高息政策暂时压低了增长速度，问题是没有有针对性地对美国经济结构性问题做出有效的调整，沉疴仍在，在另外的条件刺激下，在各种目前难以预测的国际国内因素的影响下，这些结构中的老问题会一而再再二三地发生，而高息做为副作用很大的工具会越来越显得处理这样问题时的力不从心。在不改变结构的情形下，除非美国能再一次经历一场巨大的改变社会的新的IT革命，目前人工智能虽然伟大但是否能根本性改变世界供应链格局使得美国可以摆脱对其的依赖，目前看来也不太可能，那么目前这样低增长，中等通胀的局面在可预计的未来不会很快改变，成为无论哪位美国新总统最难处理的问题，并消弱了美国进一步发明创造的潜力…
彭博社
据报道，中国芯片制造设备制造商上海微电子装备集团（SMEE）在芯片制造设备方面取得了技术突破。据其主要国有股东张江集团称，该公司已开发出一种可用于制造 28 纳米芯片的光刻机。 SMEE被视为中国与ASML控股公司竞争的最佳希望，这家荷兰公司垄断了制造先进半导体所需的尖端极紫外光刻系统。美国商务部去年将 SMEE 列入黑名单，作为阻止中国建设世界级芯片产业的努力的一部分。
金融时报
卡内基基金会高级研究员迈克尔·佩蒂斯写道，中国的债务问题不仅仅是管理负债的问题。真正的问题是资产负债表的资产方面，投资被错误地分配到过剩的房地产、基础设施和制造业，导致累积的、未确认的损失。在预算硬性约束的经济体中，这个问题可以自我纠正。然而，在国有企业、地方政府和高补贴制造商等部门，国家资助的信贷渠道使得非生产性投资得以持续。结果，收益和资产的记录价值都大大超过了其实际价值。一旦这些实体不再能够或不愿意展期和扩大其债务，资产负债表的资产方将无法产生足够的价值来服务负债方。佩蒂斯认为，中国面临的真正问题是认识到其资产负债表上资产的实际价值低于其记录价值。
彭博社
随着政府打击房地产投机并致力于打造更具弹性的房地产市场，中国房地产行业正面临重大危机。债务紧缩已导致数十家开发商拖欠债务，导致项目未完成，并引发了抵押贷款支付的抵制。因此，如果房地产行业继续萎缩，到 2026 年，大约 500 万工人可能面临失业或收入下降。债务紧缩也标志着投资者和银行家繁荣的结束，他们享受着该行业丰厚的收益。然而，北京希望结束投机行为，并创建一个更加可持续的模式，专注于刺激国内消费需求和新技术。清理房地产风险的运动粉碎了人们的信心，让人们感觉更穷，并破坏了鼓励消费者消费和投资新企业的努力。这场危机还将给美国的住房存量留下伤痕，未完工的建筑空置，建筑商在资金耗尽之前争先恐后地以次充好来完成项目。尽管有恢复增长的迹象，但房地产市场只完成了所需调整的一半左右。
日本在1992年皇室访问前秘密要求中国放弃对钓鱼岛的主权主张
南华早报
周三解密的日本外交文件显示，东京在1992年秘密要求北京不要对日本控制的东海钓鱼岛提出领土主张，以避免日本天皇访华前发生摩擦。根据时任首相的秘密命令，时任日本驻华大使桥本博要求中国有影响力的官员不要公开谈论无人居住的岛屿问题和历史争端。
彭博社
在中国允许从南美国家进口玉米一年后，巴西超越美国，成为中国最大的玉米出口国。截至11月的11个月里，巴西向中国出口了879万吨玉米，占总量的40%。美国发货量为650万吨，比上年下降50%以上。随着玉米采购量增加，同时巴西收成创历史新高，中国一直在寻求供应商多元化。然而，玉米价格下跌和物流问题可能会促使贸易商转向美国供应。
彭博社
TikTok 母公司字节跳动预计 2023 年销售额将超过 1100 亿美元，超过竞争对手腾讯。尽管中国面临经济挑战，且主要市场的审查日益严格，但字节跳动的销售额增长预计将达到 2022 年 30% 的增速。该公司利用 TikTok 和抖音的受欢迎程度向电子商务和其他领域扩张，其增长速度超过了更成熟的社交媒体竞争对手。字节跳动 2023 年的盈利能力尚不清楚，但其规模表明它已成为中国收入最大的公司之一。
纽约时报
中国正在努力应对甘肃省定西市附近发生的 5.9 级地震，造成至少 94 人死亡、1000 多人受伤。当地时间周一上午 7 点 45 分，震源深度达 20 公里。地震导致建筑物倒塌、引发泥石流并导致电话线路中断。军队已被动员起来协助救灾工作，并已向该地区派遣了2000多名消防员。据报道，这次地震造成了大范围的破坏；甘肃省是中国最贫困的地区之一，也是地震多发地区。
日本时报
台湾国防部表示，将根据威胁评估“处理”在附近飞行的中国热气球，不过官员们认为目前的热气球是出于天气目的。在一月份的总统和议会选举之前，台湾对中国的军事和政治活动保持高度警惕。台北警告说，北京可能会试图干预，让选民选出中国更喜欢的候选人。今年二月，美国击落了一个所谓的中国侦察气球，中国利用气球进行间谍活动的可能性成为一个全球性问题。
美国有线电视新闻网
阿里巴巴集团董事长蔡崇信在一封内部信中表示，阿里巴巴首席执行官将换人，领导该公司的电子商务业务。前首席执行官将为该集团设立一家资产管理公司。此次重组是在竞争对手拼多多的股价今年迄今飙升77%、上个月超过阿里巴巴市值之后进行的。周三，阿里巴巴股价在香港上涨超过 3%。
彭博社
中国国家主席习近平和俄罗斯总理米哈伊尔·米舒斯京承诺加强两国关系。习近平强调了两国合作的“强劲韧性”，上个月双边贸易额达到了2000亿美元的年度目标。中国不顾西方压力继续支持俄罗斯一直是争论的焦点。然而，自西方对俄罗斯实施制裁以来，两国之间的贸易激增。两国也越来越多地使用本国货币进行贸易交易，其中90%以上的贸易以人民币或卢布进行。两国同意扩大农业合作，维护能源安全。
英国广播公司
中国活动人士李翘楚因“煽动颠覆国家政权”而受到审判，这起案件被视为中国镇压异见的一部分。这名 32 岁的男子可能面临五年或以上的监禁。自 2021 年 3 月起，她在推特上发布了有关其伴侣兼活动人士许志永的恶劣拘留条件后，一直被拘留。对她的审判没有做出判决。李的律师表示，她最后一次见到她是在6月19日的预审会议上，当时她保持了不认罪的“坚定”立场。
彭博社
本月早些时候与国家金融监管总局进行会谈后，两家国有的中国保险公司同意为万科的私人债务提供一些喘息空间。此举表明了政策制定者对这家开发商的大力支持，该开发商被认为是中国管理最好的开发商之一。保险公司已放弃提前偿还非标准债务的权利，但尚不清楚万科欠他们多少钱。截至 2023 年 6 月，该公司的有息债务为 3210 亿元人民币（450 亿美元）。
南华早报
从澳门“赌场大王”周焯华前情人手中夺取的香港半山豪华公寓现已以大幅折扣出售。由于债权人寻求收回其欠款，这套 2,123 平方英尺公寓的要价为 9,000 万港元（1,150 万美元），比最高价格低三分之一。赌场运营商新濠博亚度假村此前曾就该公寓的所有权提起诉讼，她将这套公寓抵押给该公司，以帮助周摆脱财务问题。房地产经纪人现在正在寻求吸引该单位的买家。
日经亚洲
中国的钢铁出口正在上升到破坏性水平，引发国际市场贸易摩擦。中国预计到2023年将出口约9000万吨钢材，接近2015年创纪录的1.1亿吨出口量，而2015年反倾销措施有所增加。东南亚是中国钢铁的主要市场，对泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南的出口均大幅增长。这导致这些国家考虑采取措施保护其国内钢铁工业。由于内部需求减少，特别是房地产市场降温，中国钢铁产量正在放缓。结果，在人民币疲软的帮助下，中国过剩的钢材正在被转移到国际市场。中国大量钢铁出口导致亚洲价格大幅下跌，给日本等发达国家钢铁制造商带来压力。中国还增加高附加值钢铁产品的出口，进一步影响其他国家的钢铁制造商。中国钢铁出口的增长重新引发了人们对中国产能过剩、东南亚跨境投资以及全球脱碳努力的担忧。
日经亚洲
中国维持每月基准贷款利率不变，符合市场预期。一年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.45%，五年期贷款市场报价利率（LPR）维持在4.20%。中国的大部分新增贷款和未偿还贷款均基于一年期LPR。然而，市场观察人士仍预计北京在新的一年将进一步放松货币政策以支持该国的经济复苏。
路透社突发观点
由李嘉诚创立的香港企业集团长和可能会考虑出售或分拆，因为该公司的交易价格较净资产大幅折扣。据 LSEG 估计，尽管李嘉诚的儿子 Victor 努力提升价值，但该公司 200 亿美元的市值目前较其账面价值折价 70%。由于 80% 的收入来自大中华区以外，长和将其主要上市地点转移到另一家交易所或李氏家族在私募股权集团的帮助下将公司私有化可能是有意义的。
日本时报
美国前国家安全顾问罗伯特·奥布莱恩关于台湾公民应该配备AK47步枪以阻止中国入侵的建议遭到台湾方面的批评。 《台北时报》的一篇专栏文章认为，武装公民并不是解决问题的办法，尤其是在犯罪率较低的地区。前总统马英九谴责这一提议，称其为台湾“武器化”，有将台湾变成第二个乌克兰的倾向。
阿里巴巴任命淘宝和天猫新任首席执行官，这是抵御竞争对手的重大举措
南华早报
阿里巴巴的重组导致公司高层发生多项变动。阿里巴巴旗下淘宝和天猫集团（TTG）董事长吴永明将从周三起担任合并后电子商务集团的首席执行官。今年3月被任命为淘宝和天猫首席执行官的戴将卸任，协助阿里巴巴成立资产管理公司。此次洗牌标志着淘宝和天猫改革的开始，旨在引导这两个电子商务平台更加专注于消费者服务和体验。
彭博社
华南城控股正在等待债权人投票结果，该结果将决定其是否可以延长债券利息支付期限，或成为中国陷入困境的房地产行业最新的违约者。该开发商表示，没有足够的资源来支付 2024 年 7 月到期的 9% 票据的利息，并且需要至少 75% 的选票来延长期限和降低利率。这一结果将考验投资者对国家支持的开发商的信心，此前中国当局誓言支持陷入困境的开发商并遏制违约。
半岛电视台
随着北京寻求对挑战军政府的武装团体施加影响，中国已成为影响缅甸政治危机结果的主要外国势力。中国政府上周在 1027 行动中将军队赶出北方后，敦促三支少数民族军队同意停战。自 2017 年政变以来，缅甸政变领导人（即国家行政委员会）已向北京靠拢。 2月份，将军们加深了与俄罗斯的关系。停火是在北京对缅甸军方的 10 名合作伙伴和亲信发出逮捕令后达成的，其中包括政变领导人敏昂莱的重要盟友。随着缅甸因国际制裁和东南亚传统伙伴的排斥而日益孤立，将军们向北京靠拢。政变还恰逢无法无天的边境地区毒品和人口贩运激增。停火协议是在少数民族军队与缅甸各地的抵抗力量合作，实现政变以来对军事统治的最大挑战之后达成的。
彭博社
尽管市场持续抛售，Pzena 新兴市场价值基金仍增持了中国股票。第三季度，该基金将中国内地和香港股票占其投资组合的比重从摩根士丹利资本国际 (MSCI Inc.) 新兴市场指标的 29% 提高至约 33%。基金经理认为，中国股票的无差别抛售创造了一个价值机会，他们一直在买入那些他们认为相对于其盈利能力来说便宜的公司。 MSCI 中国指数今年下跌超过 14%，目前市盈率为 12 个月预期市盈率的 10.2 倍。 Pzena 在第三季度将招商银行和万洲国际纳入其投资组合。过去三年，该基金的表现优于 97% 的同行。
彭博社
由于国内市场供应过剩，包括比亚迪和上汽集团在内的中国汽车制造商正在向欧洲运送越来越多的电动汽车（EV）。在欧洲销售的中国电动汽车，例如比亚迪的海豚紧凑型跨界车和上汽集团旗下的名爵汽车的MG 4，其价格大约是在中国销售的两倍。这种差异是由于中国低廉的劳动力成本和慷慨的补贴等因素以及出口车辆时产生的额外成本（例如关税和运输费用）造成的。向欧洲出口电动汽车的举措是为了抵消中国市场需求放缓和竞争加剧的影响。然而，欧盟对中国电动汽车进口征收关税的威胁仍然令中国汽车制造商担忧。欧盟于十月对中国对电动汽车的支持展开调查，任何关税都将影响中国和西方汽车制造商。欧盟的调查是包括美国在内的西方国家为保护其电动汽车行业免受中国竞争而采取的更广泛努力的一部分。
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