耶伦访华前夕与谢锋会面；独家洞察：中国复苏乏力的背后，是“资产负债表衰退”的开始
全球债务炸弹即将爆炸？上半年中国交易所位居全球IPO市场首位；美国将限制中国使用云计算；台湾富人因担心与中国发生冲突而在海外避难
欢迎收看本期《中国简报》。今天是 2023 年 7 月 4 日。在《中国简报》中，我们为您带来来自全球媒体的有关中国政治、经济和社会的最新新闻，以及独家专家分析。如果您发现我们的内容有帮助，请订阅我们的时事通讯。
独家洞察：中国复苏乏力的背后，是“资产负债表衰退”的开始。
2022年底，中国结束了病毒清零政策，其后伴随着一季度的大量银行信贷投放，中国经济在月度经济数据上有一些复苏的迹象，但是2023年4月和5月的数据又开始让人担忧。
我个人认为，复苏乏力的背后，至少有三个原因：1）大量的企业，在清零政策期间已经倒闭了。把这些企业比作禾苗，把信贷比作降雨。当禾苗已经因干旱枯死，降雨再大，也无意义了。2）对GDP拉动作用巨大的房地产业目前还在“去杠杆”，开发商的首要任务是降低债务，而难以借债买地，建造新的房子。大量面对房价缩水家庭，买房时的房贷并没有减少，此时的首要任务也是尽快还房贷，把债务降下来，而不是借新债消费或投资于房产。3）因病毒清零叠加房地产市场冷却，地方政府陷入财政困境，专注于偿还债务，而不是举债发展经济。
日本的经济学家辜朝明（Richard Koo）将资产价格下跌时，企业或家庭因为资产缩水，而购买资产的债务没有减少，因而加紧还债的情形，称为“资产负债表式衰退”。此时，企业的目标不是最大化利润，而是尽快最小化负债；家庭的目标不是借债投资获利，而是尽快把购买价格已经缩水的资产时借入的债务降下来。此时，货币政策宽松，对经济刺激作用有限，因为经济主体考虑的是还旧债，而不是借新债。
读者需要特别注意的是，中国目前发生的“资产负债表式衰退”恰恰是房地产行业“去杠杆”和种种抑制房价政策所要达到的目的，是中央政府有意而为之的，而不是意外发生的。“去杠杆”是目的，衰退是“去杠杆”的经济成本。在房地产行业，我们观察到的是大量不具有系统重要性的房地产开发商（破产不会引发金融系统稳定）自己在降杠杆或倒闭，以及从股市中退市；像恒大集团这样的具有系统重要性的房地产开发商在进行旨在降低债务和延长债务归还期限的债务重组，必要时还获得过政府援助和支持。大量的居民也自己在降杠杆或因归还不起房贷而破产，房产进入依法拍卖程序。
客观地说，房地产市场巨大的泡沫，以及房地产开发商普遍惊人的杠杆倍数，显然是中国经济的巨大的隐患。这些问题如果不及早处理，放任其继续积累，未来某一时点爆发，后果不可想象。早发现问题，在其爆发前尽快将问题控制住，其实是对的。但是解决的方法，或许还有其它选择。比如说，房价高、房产泡沫大的本质，是房价与居民收入的比值过高。一个更和缓的办法，是将房价暂时大体稳定住，努力促进中国经济转型升级，将居民收入提升。这样5-10年后，房价和收入的比值自然就下降了。但是无论因为什么原因，既然中国中央政府选择了较为激进的“去杠杆”，而忽略经济成本，就像美联储选择了激进加息打击通胀而不考虑金融系统稳定，以及几年前中国的选择病毒清零而不考虑经济成本一样，几个相关问题自然而然的产生。
（《中国宏观经济短期内几个热点问题》系列之五，本文作者李蔚君，經濟學家，《中國簡報》特約分析專家）
彭博社
根据研究，中国国家外汇管理局 (SAFE) 正式受中国人民银行 (PBOC) 控制，控制着海外资产价值至少 1.5 万亿美元的投资基金。在评估中国的地缘经济战略时，应该更加关注国家外汇管理局，因为它控制的资产是中国旗舰主权财富基金中国投资公司的三倍。国家外汇管理局的资金通过入股战略行业的公司来帮助塑造全球经济环境，使中国能够获得海外市场、资源和技术的准入。
南华早报
中国是2019年上半年首次公开募股最活跃的市场，几乎占全球融资额的一半。今年前六个月，中国企业通过上海、深圳和北京交易所的首次公开募股筹集了总计 313 亿美元的资金。中国政府实施了资本市场改革，使企业更容易出售股票。这导致融资增加，特别是在人工智能领域。
日经亚洲
新德里亚洲协会政策研究所研究助理辛德表示，对中国的不信任巩固了印度在美国对华战略中的作用，地缘经济和技术合作已成为美印关系背后的驱动力。印度对中国在喜马拉雅山的领土侵略感到愤怒，这意味着美国是新德里对抗中国军事优势的天然伙伴。美国将印度视为恢复印太地区战略平衡并反击中国驱逐华盛顿的重要合作伙伴。
彭博社
作为正在进行的重组计划的一部分，阿里巴巴正在对其视频流媒体平台优酷和土豆进行战略审查。正在考虑的一种选择是将资产注入阿里影业集团，这可以扩大香港上市公司的业务范围。阿里巴巴的数字媒体和娱乐业务在2022年第一季度收窄亏损，部分原因是优酷对内容和制作能力的投资。
路透社
在耶伦本周访问北京之前，美国财政部长耶伦和中国驻美国大使谢锋进行了“坦诚且富有成效的讨论”。谢锋表达了中方对经贸问题的关切，呼吁美方采取行动加以解决。他还表示希望两国加强对话。
路透社
中国和洪都拉斯两国最近建立外交和经济关系后，已开始就自由贸易协定进行谈判。洪都拉斯三月份断绝了与台湾的长期关系，此后一直寻求与世界第二大经济体中国大陆建立关系。上个月，北京批准洪都拉斯进口香蕉、咖啡和虾。
南华早报
中国最大的房地产经纪公司之一克而瑞的数据显示，中国 6 月份 100 家最大开发商的房屋销售量与去年同月相比下降了 28.1%。数据显示，该行业仍处于危机之中，并将继续给该国经济带来压力，因为开发商因买家信心不足而遭受损失。销售额环比增长 8.5%，是通常活跃月份中的最低增幅。
彭博社
中国科学家贺建奎在 2018 年因基因编辑婴儿而受到全球关注，现在他提议使用类似的技术来预防阿尔茨海默病。他计划测试特定的基因突变是否可以减少与阿尔茨海默病相关的脑斑块的形成。该研究将首先在小鼠身上进行试验，不会植入人类胚胎。他被终身禁止从事生殖技术工作，需要政府许可和道德批准才能继续。他之前对基因编辑技术的使用受到了广泛的谴责。由于可能产生意想不到的后果，包括中国在内的大多数国家都禁止改变人类胚胎中的基因。
半岛电视台
低收入发展中国家正面临债务危机，其中大多数国家已陷入或接近债务困境。全球公共债务水平也很高，到2022年底将占GDP的92%。债务危机尚未在全球范围内蔓延，但已日益引起人们的关注。较贫穷的国家受到新冠大流行的打击最严重，必须依赖外部贷款才能生存。俄罗斯入侵乌克兰导致全球大宗商品和食品价格上涨，加剧了债务状况。债务危机并非全球性的，而是仅限于发展中国家。然而，债务危机并非史无前例，与过去的冲击有相似之处。由于中国等主要新债权人和私人债券持有人的参与，债务危机已蔓延至地缘政治。中国持有赞比亚一半以上的外债，并且是二十国集团暂停偿债倡议中一半以上国家的最大官方双边债权人。二十国集团协调债务处理的共同框架并不成功，西方国家与中国之间的相互指责游戏也损害了谈判的效果。需要重新设计共同框架，让中国全面参与债务重组进程。私人债权人的参与也至关重要，他们应该积极参与这一过程。国际货币基金组织、世界银行和二十国集团成立了全球主权债务圆桌会议来解决这些问题并加快债务重组。
“中国正在放缓”：人民币贬值导致经济复苏停滞，不确定性无处不在
南华早报
随着对中国经济的担忧加剧，中国居民将大量美元存入香港银行。随着后疫情时代的复苏似乎已经结束，围绕中国经济增长的不确定性一直在蔓延。中国居民正在寻求将部分资产配置到海外，并利用香港因美联储加息而导致的高利率。对中国未来经济增长缺乏信心导致人民币贬值，进一步助长负面情绪。经济学家下调了第二季度的增长预期，中国政府面临着重拾民众和投资者信心的压力。政府需要提振私营部门的信心，避免过度干预，同时支持房地产行业，因为房地产行业是中国经济的重要支柱。
路透社
据《华尔街日报》报道，拜登政府正准备限制中国企业使用美国云计算服务。新规定将要求美国云服务提供商在向中国客户提供使用先进人工智能芯片的云计算服务之前，必须寻求美国政府的许可。作为扩大半导体出口管制政策的一部分，美国商务部预计将在未来几周内实施该限制。作为与美国就高科技微芯片准入问题持续争端的一部分，中国还宣布对半导体行业使用的金属出口进行控制。
对外政策
查尔斯·邓斯特在其著作《击败独裁者：民主如何在强人时代获胜》中认为，民主国家需要找出自身的缺陷并加以弥补，以便在全球与独裁国家的竞争中保持优势。他建议，民主国家只有能够为公民提供美好生活，其中包括确保医疗保健和教育等基本需求、正常运转的国家机构和强劲的经济，才能实现民主。邓斯特警告说，今天的独裁政权比过去更有能力和吸引力，因为即使在剥夺基本政治权利的情况下，它们也可以提供高质量的生活。他列举了新加坡和阿拉伯联合酋长国等国家的例子，这些国家建设的基础设施和提供的社会服务可与民主国家相媲美。为了重振民主并更好地与独裁国家竞争，邓斯特建议投资于人力资本和创新，建设强大的实体和数字基础设施，扩大医疗保健和工人权利，解决腐败问题，并制定明智的移民政策。
彭博社
国家金融与发展研究院研究员刘雷表示，如果政府采取果断行动增加借贷和支出，中国就可以避免“资产负债表衰退”。尽管经济学家认为中国的高债务限制了政府提供进一步刺激的能力，但刘表示，政府有足够的杠杆空间。刘认为，北京应该优先考虑提振增长，这自然会降低经济中的债务水平。
纽约时报
美国财长耶伦将于拜登政府上任以来首次访华。然而，两国关系仍然高度紧张，耶伦访问期间预计不会取得重大突破。美国维持特朗普政府对中国商品征收的关税，拜登一直在努力限制中国获得半导体等关键技术。拜登政府还在考虑进一步控制先进芯片和美国对中国技术的投资。与此同时，中国一直在大力投资国内半导体产能，但仍落后美国多年。美国还采取了“去风险”或“友好支撑”政策，其中包括吸引关键产品的供应链离开中国。此外，人们还担心中国对其他国家使用经济胁迫以及收紧国家安全法。人民币贬值也是美国担忧的一个问题。
彭博社
欧盟最高外交官博雷尔将于下周访问北京与中国官员会面。此行正值欧洲寻求应对与中国的经济竞争之际。访问期间，博雷利将会见外交部长秦刚等高层人士。欧盟计划向中国提出“战略问题”，包括人权实践和俄罗斯在乌克兰的战争。双方将继续就经济和贸易问题进行对话，并可能在年底举行领导人峰会。这次访问正值北京试图说服欧洲采取比美国温和的立场，美国对中国实施出口管制，限制其获得先进技术。作为回应，北京对两种对半导体、电信和电动汽车行业至关重要的金属实施了出口限制。博雷尔的访问是在欧盟气候负责人弗兰斯·蒂默曼斯访问之后进行的，蒂默曼斯本周将与中国官员会面，讨论气候、生物多样性和环境保护问题。今年早些时候，由于两位官员的 Covid-19 检测呈阳性，这些访问被推迟。
金融时报
随着中国大陆和台湾之间的紧张局势加剧，一些台湾富人正在探索保护其财富的选择并准备退出策略。对潜在军事冲突的担忧促使一些台湾人实现资产多元化，投资于艺术品和钻石等高度便携的资产。据报道，与台湾执政党民进党有联系的富人正在推动资产转移到海外。虽然没有出现惊慌失措的资金外流，但一些富裕家庭正在悄悄地将资金转移到国外，尽管很难确定确切的金额。台湾长期以来一直是离岸避税天堂持有财富比例最高的国家之一。这种不平衡的根源可以追溯到 20 世纪 80 年代末和 90 年代初，当时台湾公司开始在中国投资，尽管台北禁止此类资产。许多台湾人在英属维尔京群岛和开曼群岛等避税天堂设立空壳公司以避免被发现。然而，有几个因素正在改变这种模式，包括台湾公司将制造业务从中国大陆转移出去，以及台北从今年开始对居民的全球收入征税。因此，一些台湾富裕家庭正在进行行政调整并建立信托结构以帮助隐藏所有权。此次离岸资产重组恰逢许多家族集团正在制定继任计划，并为下一代寻找不同的移民和投资目的地。马耳他和新加坡是这些富裕家庭的热门司法管辖区。财富管理行业希望这些变化能够创造新的商机，尤其是离岸商机。然而，许多台湾富人仍然更喜欢投资房地产和黄金等实物资产，他们认为在不确定时期这些资产更安全。尽管有可能发生冲突，但他们不愿出售台湾财产。
彭博社
中国最大的国有银行，包括中国工商银行和中国建设银行，正在向地方政府融资平台（LGFV）提供超长期贷款和临时利息减免，以防止 9 万亿美元的债务市场出现信贷紧缩。银行正在加大力度向信用度高、符合条件的地方政府融资平台提供 25 年期贷款，而不是通常的 10 年期企业贷款。有些贷款还免除前四年的利息或本金支付，利息在以后的支付时累积。
中国“GaN”半导体公司因与竞争对手的知识产权纠纷而在美国接受调查
南华早报
因竞争对手 Efficient Power Conversion 提出知识产权投诉，中国的 Innoscience 生产硅基氮化镓 (GaN-on-Si) 半导体器件，目前正在接受美国国际贸易委员会 (USITC) 的调查。 Innoscience成立于2015年，拥有全球最大的专用8英寸硅基氮化镓晶圆制造能力，每月可生产10,000片晶圆。 2022 年至 2027 年间，GaN 半导体技术预计将增长超过 50 亿美元。
日经亚洲
中国汽车制造商长城汽车宣布计划于8月携哈弗H6混合动力车型进入越南市场。该公司还计划到2025年在越南建立新能源汽车组装厂。首先，哈弗H6将通过长城汽车在泰国的工厂出口到越南。越南是东南亚国家联盟（ASEAN）地区第四大汽车市场。长城汽车还与泰国政府就在泰国生产纯电动汽车（EV）进行谈判，并希望将该国打造成东南亚电动汽车制造中心。该公司在多个东南亚市场开展业务，并计划进一步扩展到该地区。其他中国汽车制造商，例如广汽集团旗下的Aion，也瞄准了东南亚市场。
日经亚洲
全球技术和金融咨询公司 Serica 首席执行官本杰明·斯派尔 (Benjamin Speyer) 表示，中国企业正在扩展不太复杂的人工智能解决方案，以解决其市场中的实际挑战。施派尔认为，西方公司应该借鉴中国快速采用、规模化和商业化新技术的能力，以增强自身能力和全球竞争力。虽然美国目前在人工智能领域占据主导地位，但中国凭借高技术采用率、大规模数字化、政府支持以及大量科学、技术、工程和数学毕业生，正在紧随其后。然而，中国企业面临着私营部门资金缺乏、中文网站在全球所占比例较小、高水平人工智能人才短缺等挑战。对此，中国企业正在专注于实用的解决方案，为未来的进步铺平道路。施派尔表示，西方公司必须认真对待中国的创新，并向他们的人工智能方法学习，否则它们就有可能在新兴市场中落后，而中国的方法将在新兴市场中具有先天优势。
南华早报
随着内地边境于二月份重新开放，香港正显示出复苏的迹象。 1月至5月，旅游总人数超过1000万人次，休闲游客数量不断增加，零售额、酒店需求以及会议和活动不断增加。最近推出的顶尖人才通行证计划，向年收入250万港元或以上或毕业于世界百强大学之一的专业人士和毕业生发放两年工作签证，也提振了租赁市场。然而，挑战依然存在，包括区域竞争、全球经济不稳定和汇率波动。
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